كان صنع السوق في الرموز الرقمية يمثل خطًا للربحية الضخمة. الصورة اليوم مختلفة تمامًا حيث ترتفع التكاليف ويتجنب المستثمرون قطاع العملات المشفرة الذي يعاني من خسارة قدرها 2 تريليون دولار.

أدى انهيار الأسعار إلى حالات إفلاس مثل إفلاس بورصة FTX، مما ترك جبلًا من العملات المعدنية عالقًا على منصات منهارة وأثار المخاوف من الاضطرابات المستمرة. وكثف صناع السوق جهودهم للتخفيف من مخاطر الوقوع في شرك الاضطرابات المستقبلية، وهو تحول يقولون إنه يؤدي إلى تآكل الهوامش.

وسلط مزودو السيولة Auros وGSR Markets وWintermute Trading الضوء على اتجاهات مثل تنويع النشاط عبر المزيد من البورصات. كما يقومون بشكل متزايد بتخزين مخزونات الأصول الرقمية بعيدًا عن أماكن التداول واستخدامها كضمان لاقتراض الرموز المميزة لنشرها على منصات العملات المشفرة.

يتم الاحتفاظ بالضمانات لدى أمناء الحفظ أو الوسطاء الرئيسيين ولا يتم الكشف إلا عن الرموز المميزة التي تم الحصول عليها من المقرضين في حالة فشل البورصة. وقال أوروس إنه بالنسبة لقطاع صناعة السوق ككل، فإن استخدام الوسطاء يساهم في انخفاض الربحية بنسبة 20% إلى 30% مقارنة بإيداع العملات المعدنية والاستفادة منها مباشرة من موقع التداول.

قال لو شي، رئيس قسم التداول في Auros: "كانت كارثة FTX بمثابة دعوة للاستيقاظ لهذه الصناعة". وقال إن المخاطر الناجمة عن ترك الأصول في البورصات لم تكن دائما ذات أولوية "لكن هذا تغير ونحن ندرك أن التكلفة الأعلى ستكون وسيلة لممارسة الأعمال التجارية الآن".

وأضاف شي أن استخدام موفري خدمات الحفظ المخصصين خارج البورصة يمكن أن يعيق نطاق الاستفادة، في حين أن مقدمي خدمات الإيداع يفرضون أيضًا رسومًا. وشدد على أن التأثير الدقيق على الهوامش يختلف بشكل كبير من شركة إلى أخرى.

أدى عمل تمكين تداولات العملات المشفرة والاستفادة من الفرق بين أسعار البيع والشراء إلى ضخ أموال نقدية على صانعي السوق في موجة الصعود التي تغذيها التحفيزات في حقبة الوباء لعام 2021. وبلغ حجم تداول Wintermute في ذلك العام 1.5 تريليون دولار، وجلب 1.05 مليار دولار الإيرادات وحققت أرباحًا قدرها 582 مليون دولار مع طاقم عمل مكون من 53 موظفًا فقط، وفقًا للتقرير.

تجاوزت القيمة السوقية للعملات المشفرة 3 تريليون دولار في ذلك الوقت، لكنها انخفضت إلى 1.1 تريليون دولار، متأثرة بارتفاع أسعار الفائدة التي سحقت شغف المضاربة. انسحبت شركتا صنع السوق Jane Street Group وJump Crypto من الأصول الرقمية وسط انخفاض أحجام التداول وانحسار التقلبات، بالإضافة إلى الضغط التنظيمي الأمريكي على البورصات مثل Binance Holdings وCoinbase Global.

"الهروب إلى الجودة"
وقال منج هوي نيو، المدير الإداري للتداول والرئيس المشارك في سنغافورة لدى GSR Markets: "يتطلع صناع السوق بشكل متزايد إلى تقليل تعرضهم للبورصات المركزية لتقليل المخاطر".

وقال نيو إن الشركة - النشطة تاريخيًا في تداول العملات الصغيرة - تركز بشكل أكبر على أكبر عملتين مميزتين بيتكوين وإيثريوم في استراتيجية "الهروب إلى الجودة". وأضاف: "يأتي ذلك على حساب الهوامش، لكنه يوفر المزيد من الحجم والفرص في ظل ظروف السوق هذه".

تتم معظم عمليات التداول في الرموز الفورية في البورصات المركزية – الأسواق التي تديرها شركات مثل Binance وCoinbase وOKX التي تتولى رعاية الأصول لتسهيل الشراء والبيع. تقدم Crypto أيضًا منصات لا مركزية من نظير إلى نظير مثل Uniswap التي تتيح التداول عبر برامج خوارزمية قائمة على blockchain تُعرف بالعقود الذكية، مع احتفاظ المستخدمين بالرموز المميزة بدلاً من تسليمها.

وانخفضت أحجام التداول الفوري الشهرية في البورصات المركزية بنسبة 74٪ إلى 445 مليار دولار في أغسطس مقارنة بشهر يناير 2022، حسبما تظهر CCData. بالإضافة إلى الرموز الفورية، يعمل صناع السوق أيضًا في قطاع العقود الآجلة والخيارات الأكبر للأصول الرقمية. وانخفضت أحجام التداول لمشتقات العملات المشفرة أيضًا، حيث انخفضت إلى النصف تقريبًا لتصل إلى 1.5 تريليون دولار خلال نفس الفترة.

ويوضح عمق السوق، أو قدرة سوق الأصول الرقمية على تحمل طلبات كبيرة نسبيا دون التأثير بشكل غير مبرر على سعر الأصل، تراجع مقدمي السيولة. وكتبت شركة الأبحاث كايكو في مذكرة في أغسطس أن عدد الصفقات التي تنخفض بنسبة 2٪ من السعر المتوسط لبيتكوين في البورصات المركزية انخفض بأكثر من 60٪ منذ أكتوبر من العام الماضي.

وقالت كايكو: "في حين أن هذا يرجع جزئيًا إلى أسباب هيكلية - مغادرة صانعي السوق المجال بعد تكبدهم خسائر أو مراجعة استراتيجيات إدارة المخاطر بشكل دائم بعد FTX - فإن بيئة التقلبات المنخفضة تلعب أيضًا دورًا في إبقاء مزودي السيولة خارج السوق".

انتعاش جزئي
انتعشت الأصول الرقمية جزئيًا في عام 2023 من عمليات البيع الحادة التي شهدتها العام الماضي، لكنها لا تزال بعيدة عن أعلى مستوياتها على الإطلاق. على سبيل المثال، ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 55٪ منذ بداية العام إلى 25700 دولار، وهو ما لا يزال أقل بأكثر من 40 ألف دولار عن الرقم القياسي المسجل في عام 2021.

تأمل شركات العملات المشفرة في تحقيق المزيد من المكاسب إذا حصلت الطلبات المعلقة للحصول على أول صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة على الضوء الأخضر. تتجه بعض الشركات إلى آسيا من أجل إنعاش النمو، بحجة أن اللوائح التنظيمية الأكثر وضوحًا هناك ستساعد في تحفيز الطلب الإقليمي على العملات المشفرة. وقال يوان توربين، المؤسس المشارك لشركة Wintermute، في يوليو/تموز، إنه يعتزم الانتقال إلى سنغافورة مع بعض موظفيه.

ما يحتاجه مقدمو السيولة هو للمستثمر للعودة إلى الأصول الرقمية. وقال نيو من GSR Markets: "بدون تدفق مصادر جديدة للتدفق إلى العملات المشفرة، سيكون من الصعب توقع صيف آخر للعملات المشفرة في أي وقت قريب".